Управляя рисками (500,00 руб.)

Стр.6

Стр.7

Стр.8

Стр.9

Стр.10

Стр.11

УДК 336.761(4) ББК 65.264 Н11 Перевод с английского О. Александровой, О. Антоновой, О. Поборцевой, Л. Сумм Издано с разрешения John Wiley & Sons Limited и литературного агентства Александра Корженевского Норман, П. Н11 Управляя рисками. Клиринг с участием центральных контрагентов на глобальных финансовых рынках / Питер Норман ; перевод с англ. — М. : Манн, Иванов и Фербер, 2013. — 704 с. ISBN 978-5-91657-547-7 Эта книга — продолжение знаменитого труда Питера Нормана «Сантехники и провидцы», посвященного становлению европейского рынка ценных бумаг. На этот раз британский журналист обращается к некогда малоизвестной области финансовой инфраструктуры — клирингу с участием центральных контрагентов, обеспечивающих закрытие сделок с деривативами и ценными бумагами в случае дефолта одной из сторон. Норман анализирует историю клирингового бизнеса, рассказывает о принципах его работы и на примере драматичных событий, в том числе 2008 года, когда центральным контрагентам пришлось «расчищать» последствия банкротства Lehman Brothers, объясняет, какую роль эти организации играют в обеспечении бесперебойной работы мировой финансовой системы. Книга адресована в первую очередь специалистам отрасли, а также всем, кто интересуется экономикой, финансами, бизнесом и их взаимовлиянием на политику и законодательство. УДК 336.761(4) ББК 65.264 Все права защищены. Никакая часть данной книги не может быть воспроизведена в какой бы то ни было форме без письменного разрешения владельцев авторских прав. Правовую поддержку издательства обеспечивает юридическая фирма «Вегас-Лекс» ISBN 978-5-91657-547-7 © Peter Norman, 2011 © Перевод на русский язык, издание на русском языке, оформление. ООО «Манн, Иванов и Фербер», 2013

Стр.6

Оглавление Предисловие партнера книги . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .12 Предисловие . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17 Часть I. «Расчищая» последствия кризиса . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21 1. Сомнительные герои . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .22 2. Клиринговая палата — центральный контрагент нового времени . . . . . . .30 2.1. Уникальное конкурентное преимущество центрального контрагента . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .30 2.2. Торговые площадки и клиринговые рынки . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31 2.3. Управляя рисками . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .34 2.4. Клиринг по сделкам с деривативами и ценными бумагами . . . . . . .39 2.5. Центральный контрагент с коммерческой точки зрения . . . . . . . . . .43 2.6. Неттинг сделок и открытых позиций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .45 2.7. Вертикальная и горизонтальная системы клиринга в США . . . . . . .50 2.8. Вертикальная структура против горизонтальной в Европе . . . . . . .54 2.9. Риски и ответственность . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .57 2.10. «Расчищая» последствия кризиса . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59 3. Самое крупное банкротство . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61 3.1. Неутешительное начало . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61 3.2. LCH.Clearnet на передовой . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .64 3.3. Проблемный дефолт LBIE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .67 3.4. В центре внимания — SwapClear . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74 3.5. Ситуация в Париже — LCH.Clearnet SA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .80 3.6. Другие компании в борьбе с последствиями дефолта . . . . . . . . . . . . .84 3.7. Уроки, извлеченные непосредственно из дефолта . . . . . . . . . . . . . . . . .92 3.8. LCH.Clearnet выдержала проверку на прочность . . . . . . . . . . . . . . . . .97 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103 4. Ранняя история клиринговых операций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .104 4.1. Первые трейдеры и посттрейдинговые технологии . . . . . . . . . . . . . .104 4.2. Клиринг в Голландии во времена «золотого века» . . . . . . . . . . . . . . .107 4.3. Распространение клиринговых палат . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .109 4.4. Рисовый рынок Дэдзима . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .112 4.5. Форварды и фьючерсы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114 4.6. Хлопковые операции в Ливерпуле: трейдинг и клиринг . . . . . . . . . 117 4.7. Фьючерсная торговля и клиринг в Чикаго . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .121 4.8. Борьба с игорным бизнесом в США . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .128

Стр.7

8 Оглавление 5. Европейские новшества . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131 5.1. Гаврский прорыв . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131 5.2. Как работала Caisse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .135 5.3. Европа идет по стопам Гавра . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .138 5.4. Антиигорные настроения в Европе . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .142 6. Лондонская продуктовая клиринговая палата . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .148 6.1. Клиринг для получения прибыли . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .148 6.2. Учреждение Лондонской продуктовой клиринговой палаты . . . .149 6.3. Лондонская продуктовая клиринговая палата: сахар и связи с Германией . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .156 6.4. Разделенный рынок и клиринговый конкурент . . . . . . . . . . . . . . . . .158 6.5. Лондонская продуктовая клиринговая палата и Первая мировая война . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .164 6.6. Лондонская продуктовая клиринговая палата: нерешительное возрождение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .168 6.7. Вынужденное бездействие и продажа Лондонской продуктовой клиринговой палаты . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .173 7. Полный клиринг в Северной Америке . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 176 7.1. Клиринговая ассоциация Миннеаполиса . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 176 7.2. Миннеаполис: непризнанный новатор . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .180 7.3. Становление полного клиринга . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .182 7.4. Центральный контрагент для CBOT . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .189 7.5. Клиринговая корпорация Товарной биржи . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .194 7.6. Процветание и депрессия . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .196 7.7. Глобальное послесловие: слабость и сила . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .198 Часть III. Годы становления . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 201 8. Распад Бреттон-Вудской системы и изобретение финансовых фьючерсов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .202 8.1. Возврат к мирному времени и экономический рост . . . . . . . . . . . . . .202 8.2. LPCH возобновляет клиринг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .204 8.3. Новые виды деятельности и появление компьютеров . . . . . . . . . . .207 8.4. Плавающие курсы валют и финансовые фьючерсы . . . . . . . . . . . . . . 211 8.5. Опционы, процентные фьючерсы и оплата наличными . . . . . . . . . 214 8.6. Влияние органов регулирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .219 8.7. Горизонтальная интеграция для клиринга акций в США . . . . . . . .223 8.8. Финансовые фьючерсы в Великобритании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .225 8.9. Неудачи центральных контрагентов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .233 9. Крах 1987 года, регулирование и центральные контрагенты . . . . . . . . . . . .238 9.1. Крах 1987 года . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .238 9.2. Реакция США . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .246 9.3. Кросс-маржинальные соглашения, теоретическая система межрыночной маржи (TIMS) и анализ риска стандартного портфеля (SPAN) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .249

Стр.8

Оглавление 9.4. На пороге катастрофы в Гонконге . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .252 9.5. Крах банка Barings . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .257 9.6. Реакция органов регулирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .261 10. Континентальная Европа: центральные контрагенты и стремительное развитие бирж . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .264 10.1. Изобилие акронимов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .264 10.2. Европейский союз, Валютный союз и единый рынок Европы . .267 10.3. Три биржевых лидера . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .272 10.4. Корпоративное маневрирование во Франции . . . . . . . . . . . . . . . . . .277 10.5. Биржи Eurex и Clearnet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .279 11. Пользователи и расчетные организации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .283 11.1. Центральные контрагенты, управляемые пользователями, в США и Великобритании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .283 11.2. Великобритания: от ICCH к LCH . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .284 11.3. Новые продукты: RepoClear и SwapClear . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .291 11.4. Создание DTCC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .295 11.5. Опционная клиринговая корпорация (OCC) . . . . . . . . . . . . . . . . . . .302 Часть IV. Центральные контрагенты в десятилетие бума и краха . . . . . . . 307 12. Факторы перемен . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .308 12.1. Вызовы нового тысячелетия . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .308 12.2. Требование снизить затраты . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 312 12.3. Первичное размещение акций финансовых инфраструктур . . . . 315 12.4. Консолидация и разделение европейских провайдеров посттрейдинговых услуг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 318 12.5. Отсутствие трансатлантических клиринговых решений . . . . . . .320 12.6. Регулирующие органы разрываются между безопасностью и конкурентоспособностью финансовых рынков . . . . . . . . . . . . . . . . . . .322 12.7. Финансовая инновация . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .327 12.8. Концентрация участников клиринга . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .333 13. Чикагские горки . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .336 13.1. Общий клиринг для электронных трейдеров . . . . . . . . . . . . . . . . . . .336 13.2. Быстро жениться — долго каяться . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .339 13.3. CBOT и BOTCC: пути расходятся . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .342 13.4. Возвышение CME . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .346 13.5. После принятия решения CFTC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .350 13.6. Вертикальная интеграция и открытые позиции . . . . . . . . . . . . . . . .356 14. Риски и новые возможности . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .359 14.1. Необходимость снизить риски . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .359 14.2. Операционные риски и 11 сентября . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .360 14.3. Международные стандарты для центральных контрагентов . . .362 14.4. Конфликты и инновации в Азии . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .367 14.5. Enron, ICE и клиринг внебиржевых энергетических деривативов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .371 9

Стр.9

10 Оглавление 14.6. Проблемы с внебиржевыми контрактами . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 374 14.7. Центральный контрагент по кредитным деривативам? . . . . . . . . .379 15. Международный клиринг в Европе . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .386 15.1. Центральный контрагент по сделкам с акциями . . . . . . . . . . . . . . . .386 15.2. Clearnet: первый международный центральный контрагент Европы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .388 15.3. LCH и Clearnet подумывают о брачных узах . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .392 15.4. Борьба за единого центрального контрагента . . . . . . . . . . . . . . . . . .396 15.5. LCH и Clearnet наконец-то объединяются . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .400 16. Посттрейдинговая политика Европы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .406 16.1. Фрагментарное регулирование: пример LCH.Clearnet . . . . . . . . . .406 16.2. Контуры посттрейдинговой политики ЕС . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .409 16.3. Стандарты ESCB–CESR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .413 16.4. Еврокомиссия приближается к принятию законодательства . . .415 16.5. Маккриви настаивает на невмешательстве в работу отрасли . . .419 16.6. Антимонопольные органы против вертикально интегрированных структур . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .421 16.7. Закат идеи о создании единого центрального контрагента . . . . . .426 16.8. Операционное взаимодействие в повестке дня . . . . . . . . . . . . . . . . .428 16.9. Кодекс деловой этики . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .430 16.10. Проблемы с Кодексом деловой этики . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .436 17. LCH.Clearnet под угрозой . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .440 17.1. Отставка Дэвида Харди . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .440 17.2. Власть переходит к Тапкеру и Лидделу . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .445 17.3. Turquoise и EuroCCP . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .452 17.4. ICE, LIFFE, Rainbow и LSE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .455 17.5. LCH.Clearnet: поиск союза ради безопасности . . . . . . . . . . . . . . . . . .463 17.6. Вертикальное восхождение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .465 17.7. Трансатлантические перспективы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .470 Часть V. Новая парадигма: клиринг после кризиса . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 473 18. Снижение рисков на внебиржевом рынке . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 474 18.1. Слишком великие и влиятельные, чтобы рухнуть . . . . . . . . . . . . . . 474 18.2. Клиринг-политика на высшем уровне . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .479 18.3. Бурная деятельность Федерального резервного банка Нью-Йорка . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .481 18.4. Недоверие по ту сторону Атлантики и внутри ЕС . . . . . . . . . . . . . .484 18.5. Совместная работа . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .488 18.6. Дорога к законодательству: реверсивное движение . . . . . . . . . . . . .490 18.7. Питтсбургские договоренности . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .493 18.8. Очерчивая границы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .496 19. Клиринг свопов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .502 19.1. Новые продукты, новые соперники, новые горизонты . . . . . . . . . .502 19.2. Клиринг по кредитным деривативам . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .506

Стр.10

Оглавление 19.3. Депозитарная трастовая и клиринговая корпорация и LCH.Clearnet объявляют о слиянии . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .512 19.4. Попытка Lily . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 516 19.5. Сражение за LCH.Clearnet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 519 19.6. Вражда стихает . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .522 19.7. Соперники SwapClear . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .527 19.8. Гарантии для инвесторов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 531 20. Перемена мест . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .535 20.1. Конкуренция, рост и развитие . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .535 20.2. Падающие тарифы на клиринг по сделкам с европейскими акциями . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .537 20.3. Клиринг по алгоритмическому и высокочастотному трейдингу . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .542 20.4. Операционное взаимодействие в Европе: успехи и неудачи . . . .544 20.5. NYSE Euronext создает собственную клиринговую палату . . . . . .550 20.6. Вызов Чикагской товарной бирже . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .553 20.7. Клиринг на Лондонской фондовой бирже: «брожение» в индустрии . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .558 20.8. Другое будущее для LCH.Clearnet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .561 21. Движение вперед . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .564 21.1. Закон Додда–Франка . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .564 21.2. EMIR. Проект правил регулирования инфраструктуры европейского финансового рынка . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .572 21.3. «Базель III» и центральные контрагенты . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .584 21.4. Размышления о банкротствах центральных контрагентов . . . . .588 21.5. Центральные контрагенты по всему миру . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .595 21.6. Азиатская эра клиринговых палат . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .597 22. Выводы и размышления . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .602 Приложения . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 613 Приложение 1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 614 Часть I. «Расчищая» последствия кризиса . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 614 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .620 Часть III. Годы становления . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .635 Часть IV. Центральные контрагенты в десятилетие бума и краха . . . .643 Часть V. Новая парадигма: клиринг после кризиса . . . . . . . . . . . . . . . . . .655 Приложение 2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .673 Глоссарий . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .673 Приложение 3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .688 Аббревиатуры компаний, промышленных групп и названия регуляторов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .688 11

Стр.11