Вопросы оценки №3 2007

г. Беркли, США ВЕЛИКИЕ МОМЕНТЫ В ФИНАНСОВОЙ ЭКОНОМИКЕ Часть II теорема Модильяни — миллера1 <...> Джон Берр Вильямс В отношении третьего великого момента в финансовой экономике книга Джона Берра Вильямса (1899–1989) «Теория инвестиционной стоимости» (1938) содержит, вероятно, первое изложение предположения Модильяни – Миллера о нейтральности (irrelevancy) структуры капитала, которую Вильямс поэтически называет «законом сохранения инвестиционной стоимости». <...> : «Если инвестиционная стоимость предприятия в целом является, по определению, приведенной ценностью всех будущих распределений, причитающихся держателям ценных бумаг фирмы, не важно, получающих ли средства со счета дивидендов или расчета по процентным платежам, то эта ценность никоим образом не зависит от того, какова «капитализация» [структура капитала] компании. <...> Очевидно, что если бы один единственный человек или институциональный инвестор владел бы всеми облигациями, акциями и варрантами, выпущенными корпорацией, то для такого инвестора не имело бы значения, какова «капитализация» [структура капитала] компании (исключая соображения, касающиеся деталей налогов на прибыль). <...> Кроме того, в инвестиционной стоимости предприятия [т. е. стоимости фирмы] в целом не произойдет никакого изменения, как бы ни менялась его «капитализация» (структура капитала). <...> Облигации могут изыматься из обращения за счет [средств от] выпуска акций, или два класса «младших» (субординированных) ценных бумаг могут быть объединены в один, при этом инвестиционная стоимость компании в целом не изменится. <...> 2 российское общество оценщиков как физики говорят о законе сохранения вещества (материи) или о законе сохранения энергии» (с. <...> Франко Модильяни и Мертон Миллер Двадцать лет спустя, в 1958 г., Франко Модильяни (1918–2003) и Мертон Ховард Миллер (1923–2000) в работе «Стоимость капитала, корпоративные финансы и теория инвестиций» сделали попытку распространить на случай неопределенности <...>