1919
ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ
БЮДЖЕТНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ
«ФИНАНСОВЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ
РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ»
(ФИНАНСОВЫЙ УНИВЕРСИТЕТ)
Д. Эрнст, Й. Хэкер, М. А. Федотова,
С. В. Матросов, С. Ю. Богатырев
МОДЕЛИРОВАНИЕ В ФИРМЕ
Учебник для магистратуры
ФИНАНСОВОЕ
Издание 2-е, исправленное и дополненное
Рекомендован УМО
в качестве учебника для вузов
МОСКВА
2022
Стр.1
УДК 336(075.8)
ББК 65.26.я73
Ф59
Эрнст Диетмар, Хэкер Йоахим (Главы 1, 2, 3, 4, 5),
Федотова Марина Алексеевна (Введение),
Богатырев Семен Юрьевич (Глава 6)
Матросов Сергей Викторович (Глава 7).
Авторский коллектив:
товна (Главы 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7).
Новоселова Анна Алексеевна и Ахметова Айгуль МажиПеревод:
Werner
Gleißner — Prof. Dr., Technical University Dresden
Рецензенты:
Business Administration and Risk Management;
Сорокина Лариса Николаевна — к.э.н., доцент Экономического
факультета Федеральное государственное автономное образовательное
учреждение высшего образования «Российский университет
дружбы народов»;
Осипенко Олег Валентинович — д.э.н., профессор, Генеральный
директор консалтинговой компании Ринкон-гамма.
Ф59
гистратуры / Д. Эрнст, Й. Хэкер, М. А. Федотова, С. В. Матросов,
С. Ю. Богатырев; перевод А. А. Новоселовой,
А. М. Ахметовой; под общ. ред. С. Ю. Богатырева. — 2-е изд.,
испр. и доп. — М. : Прометей, 2022. — 294 с.
Финансовое моделирование в фирме: Учебник для маISBN
978-5-00172-294-6
Учебник предназначен для проведения занятий по дисциплине
«Финансовое моделирование в фирме».
В учебнике разобраны основы построения успешных финансовых
моделей. Описаны средства внедрения финансовых моделей
в практику работы финансового аналитика, экономиста и работников
других финансово-экономических специальностей.
Для закрепления материала используются кейсы. Учебник
интерактивный. Весь учебный материал находится в сети Интернет
и обновляется авторами учебника.
Для магистрантов, обучающихся по направлениям подготовки
«Экономика», «Финансы и кредит», слушателей сокращенных программ,
программ профессио нальной переподготовки, финансистов.
© Коллектив авторов
и переводчиков, 2022
ISBN 978-5-00172-294-6
© Издательство «Прометей»,
2022
Стр.2
Оглавление
Введение ....................................................................................6
Глава 1. Начальные условия и установки,
используемые в примерах по моделированию ......................9
1.1. Описание объекта, иллюстрирующего
материал учебника ............................................. 9
1.2. Структура курса, результаты обучения
и обучающий кейс ............................................ 13
Фарма Групп ................................................... 18
1.3. Обзор финансовых моделей, применяемых
при оценке стоимости компании ......................... 21
Глава 2. Настройка финансовых моделей при
оценке стоимости компании с помощью моделей
дисконтированных денежных потоков ................................26
2.1. Основы корпоративного планирования ............... 27
2.1.1. Плановый период .................................... 30
2.1.2. Плановые предпосылки
или структура модели планирования .................. 33
2.2. WACC-подход .................................................. 83
2.2.1. Идея, лежащая в основе WACC-подхода ...... 83
2.2.2. Расчет операционных свободных
денежных потоков ............................................ 85
2.2.3. Расчет величины стоимости капитала ......... 91
2.2.4. Расчет величины стоимости компании .......115
2.3. Подход периодической WACC ...........................124
2.4. APV-подход ....................................................130
2.4.1. Целесообразность использования APVподхода
..........................................................130
2.4.2. Вычисление операционного свободного
денежного потока ............................................133
2.4.3. Расчет величины стоимости капитала ........133
2.4.4. Расчет величины стоимости компании .......138
3
Стр.3
2.5. Нетто-подход ..................................................139
2.5.1. Структура нетто-подхода..........................139
2.5.2. Расчет денежного потока на собственный
капитал .........................................................141
2.5.3. Расчет величины стоимости
собственного капитала .....................................147
2.5.4. Расчет величины стоимости компании .......149
2.6. Анализ чувствительности .................................153
2.7. Анализ сценариев ...........................................157
2.7.1. Анализ сценариев с помощью функции
«Диспетчер сценариев» ....................................157
2.7.2. Анализ сценариев без использования
функции «Диспетчер сценариев» .......................158
2.8. Моделирование стоимости компании
для профессио налов.........................................161
2.8.1. Финансовые допущения ..........................163
2.8.2. Расчет величины стоимости капитала ........165
2.8.3. Вычисление стоимости компании .............173
Глава 3. Финансовое моделирование стоимости
на основе рыночной капитализациии и балансовой
стоимости ....................................................................................185
3.1. Обзор финансового моделирования
при применении рыночной капитализации .........185
3.2. Обзор финансового моделирования
при применении метода чистых активов .............187
3.3. Процесс финансового моделирования при оценке
с использованием рыночной капитализации
и метода чистых активов ...........................................188
3.3.1. Получение необходимых данных...............188
3.3.2. Расчет рыночной капитализации ..............188
3.3.3. Расчет чистых активов ............................190
Глава 4. Финансовое моделирование при применении
сравнительного подхода к оценке .......................................191
4.1. Обзор мультипликаторов ..................................191
4
Стр.4
4.2. Финансовое моделирование
при использовании мультипликаторов ...............192
4.2.1. Определение группы компаний-аналогов ...192
4.2.2. Выбор соответствующих мультипликаторов
................................................................195
4.2.3. Сбор необходимых данных .......................205
4.2.4. Расчёт торговых мультипликаторов ...........207
4.2.5. Применение мультипликаторов
для компании, которая является объектом
оценки ...........................................................210
Глава 5. Метод cделок ..........................................................217
5.1. Обзор мультипликаторов на основе метода
сделок............................................................217
5.2. Сравнение торговых мультипликаторов
и мультипликаторов сделок ..............................217
5.3. Процесс оценки стоимости компании
используя мультипликаторы сделок ...................220
5.3.1. Выборка из базы данных ..........................222
5.3.2. Сокращение выборки в Excel ....................226
5.3.3. Расчёт мультипликаторов сделок ..............233
5.3.4. Применение мультипликаторов сделок
к компании, которая является объектом оценки ...235
5.4. График «Футбольное поле»...............................236
5.4.1. Применение графика «Футбольное поле» ...236
5.4.2. Процесс моделирования в три этапа ..........236
Глава 6. Финансовое моделирование в поведенческих
финансах ...............................................................................249
Глава 7. Моделирование структурных продуктов
и опционных стратегий .......................................................264
Выводы ..................................................................................282
Примечания/Заметки ..........................................................288
Список литературы ..............................................................291
5
Стр.5